锂电破发潮来了

潮流又开始了，这次是锂电池。2022年9月至今，近半数新股破发，其中锂电池相关的新股破发率超过80%，从材料、电池厂到新能源汽车，无一幸免。

9月以来，在a股和港股上市的万润新能、帕瓦、零跑汽车、中创新航、华宝新能等公司均遭遇首日破发，一股难求。这一波突围的到来，让很多人始料未及。很多新股上市前被认为是“大肉标志”，结果上市后“中签如刀”。

在TMT几近消亡，消费赛道不景气，生物医药估值倒挂严重，半导体景气度下滑的情况下，目前的一级市场，新能源赛道，几乎是剩下的最后一个还在火热的赛道了。锂电池也是2022年IPO最“高收益”的板块。前9个月，已有30多家锂电池企业冲刺IPO。既然如此，破发潮的出现意味着什么？

锂爆要来了。

趁着2021年和今年上半年出货量的高增长，过去一段时间出现了动力电池正极材料上市的小高潮。一个月内出了三个IPO，但都破了。

9月29日上市的万润新能股价首日暴跌27.59%。万新能是当年第一高价股，发行价299.88元，其中一个新股民亏了2万元。万鑫能是磷酸亚铁锂正极材料的龙头厂商，市场份额仅次于德国纳米和湖南宇能。其产品供应国内各大电池厂，如当代Amperex Technology Co .，Limited，比亚迪等，应该是锂离子电路高稀缺性的优质IPO。

9月19日，主要用作三元正极前驱体材料的Pava股份上市首日也暴跌21.76%。截至10月14日，Pava的股价已经下跌了30%。

8月29日，另一家三元正极材料制造商田丽锂能上市。虽然首日上涨20%，但随后连续暴跌，截至10月14日突破6%。

上游供应链企业都断了，动力电池厂怎么办？10月6日，中国第三大动力电池制造商创信行在港股上市，这是当代Amperex科技股份有限公司上市后最重磅的锂电池IPO。中创新航首日上涨0%，随后两天大幅下跌，最低破发近10%。但近日其股价有所变化，重回37港元的发行价。

最不好破的就是终端的OEM。9月29日，零跑汽车在港股上市，首日暴跌33.54%，之后一路走低。10月14日，零跑汽车的股价仅为17.78港元，较48港元的发行价已下跌63%。

说到破发，很多人认为问题出在新能源赛道的高估值上。市盈率方面，万润新能、帕瓦、田丽锂能的市盈率分别高达75倍、93倍、82倍，估值确实不低。中创新航市盈率近400倍。随着市场的深度调整，所谓的“赛道股”正在被考核，高发行价的新股遇冷也就不足为奇了。

至于零跑车，所有造车企业都在亏损，走低价路线的零跑车亏损更大。2019年至2021年，零跑汽车营收分别为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元；归母净利润分别为-9.1亿元、-11亿元和-28.46亿元，三年亏损48亿元。2022年，零跑汽车亏损进一步扩大，上半年亏损24.44亿元，而同期总营收仅为51亿元。熊市赔钱的企业总是第一个被抛弃的，韦小立股价暴跌。仅今年第三季度，蔚来的港股就跌了30%，小鹏跌了60%，理想跌了40%。零速车上市破局是合理的。现在的市场情况是，盈利的上游供应链企业为了估值被杀，亏损的终端OEM直接减半。

不过，有投资者对中国投资网表示，考虑到业绩增长，锂电池企业的估值并没有看上去那么高，部分企业的估值其实已经进入合理区间。

如果看动态市盈率，估值会合理很多。如万润新能2021年营业收入增长890.36%，2022年上半年同比增速高达251.9%。这导致万润新能的动态市盈率只有17倍左右。

VC吃肉，PE接手？

虽然面临同样的破发潮，但是VC和PE的心情却大不相同。这时候VC的抗周期投资的优势就显现出来了。

简单梳理一下最近破局的锂电池企业，背后VC/PE的回报水平几乎就是一个完美的产业链下行阶梯。

上游正极材料企业，虽然破发率高达20%~30%，但对VC/PE的回报影响不大。首先是万润新能，其2021年9月的Pre-IPO轮融资估值37.5亿元，破发后市值仍高达170多亿元，一年翻了4倍。田丽锂能在2019年增资时的估值约为18亿元，按照目前65亿元的市值计算，增值超过3倍。2021年9月，帕瓦股份通过老股转让引入多家机构。当时估值达到30亿元。目前Pawa市值48亿元。表现比较差，但也有60%的升值。

三家公司中，田丽锂能在2019年增资，当时锂离子电路处于低谷，估值并不高。润新能，和帕瓦股份融资都是2021年的大热行情，30多亿的估值已经相当高了。按照他们当年的净利润市盈率，高达几十倍，已经有所突破。但即便如此，由于属于产业链上游相对“小而美”的企业，基本都是风投，没有大型PE进来“哄抬价格”，所以估值并不疯狂。

而且顺着产业链往下走，“鱼”越来越大，融资的胃口越来越大，大PE开始扎堆。在这个时候，我们已经看到了一个真正激烈的资本内卷。

中新航空是中国第三大动力电池制造商。2021年A轮融资估值约620亿元，但目前中新航空市值仅670多亿港元，不包括101亿港元的IPO融资额，实际上已经实现了估值倒挂。

当然，最强大的部分是制造汽车的新生力量。零跑汽车2021年C轮融资60亿，估值276亿。目前零跑汽车市值只有206亿港元，也就是说C轮投资人亏损超过30%。

“零车”的融资经验是造车新势力的标准融资模式。2018年Pre-A轮融资金额3.65亿元，估值22亿元。是由红杉这样的头部美元VC领投的，可以赚很多钱。2019年A轮，融资金额升至11亿元，估值71亿元。工业之都上海电气开始进入市场。之后开始量产。2021年初，B轮融资额进一步升至43亿元，估值163亿元。投资人突然多了起来，各种产业资本，大PE机构都来了。到2021年下半年C轮，估值已经涨到276亿元。这一次的主角是央企、券商系、各级国有产业投资基金。

基本结论还是一样:后期大家伙入局越多，成交量越差，估值越高。在后期项目估值开始出现倒挂的情况下，新能源赛道PE的VC恐怕会愈演愈烈。

锂线圈继续升级。

最后一个问题:锂电池的爆发会对一级市场产生怎样的影响？

目前，这一波突围正与新能源汽车产业的快速发展同时发生。不可否认，新能源依然是一流的黄金赛道。正如一位投资人向中国投资网指出的，新能源赛道无论是未来的增长前景，还是目前的高景气度，包括产业规模，都是其他任何赛道无法相比的。

随着新能源汽车渗透率接近30%，各大电池厂和主机厂都在扩大产能，有人认为锂电池和电动车市场将会饱和，产能过剩。对此，基石资本合伙人杨圣军曾对中国投资网表示，未来几年新能源赛道仍处于爬坡期，最快要到2025年才能迎来行业高点。虽然可能很难保持过去两年的翻番增长，但仍处于快速增长阶段。

最新数据显示，2022年1-9月，中国新能源汽车销量同比增长110%，动力电池出货量同比增长243%。锂电池产业链几乎所有企业业绩翻倍。

所以可以看出，未来锂电池仍将是VC/PE的必争之地。在中国投资网的问询中，不止一位投资者表示将继续加大对新能源电路的投资，包括过去主要看半导体的投资者也表示将把重心转向新能源。

从数据上看，虽然一级市场整体投融资活跃度明显下降，但CVSource的投资数据显示，2022年8月，中国VC/PE市场投资同比下降近50%，但锂离子电路的热度却在逆势上升，2022年前8个月融资额已与去年持平。

当然，目前锂离子电路整体估值中枢大幅下降，所有上市龙头企业市值大幅缩水，一级市场估值水平有些偏高。前述投资人对中国投资网表示，新能源赛道目前的估值还存在一定的泡沫，部分价格可能在二级市场很难有足够的人支付。破发是正常的市场现象。

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